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白酒行业2017年三季报总结:业绩释放更待明年

      核心观点:从三季报的数据可以看出,17Q3 白酒上市公司收入增速高达55%,利润增速高达85%,环比呈现加速成长的趋势。从产品的结构来看一线酒表现最优,二线酒次之,三线白酒分化仍在。白酒企业的竞争更多的是产品和品牌的竞争。通过对比2016 年我们得出,2016年白酒板块总体在蓄水,而2017 年是业绩正常释放,我们认为2015-2016 年白酒企业蓄水可在2017 年以后可逐步释放。考虑到茅台可以提价的空间以及蓄水池,我们预计2018 年业绩仍旧有望保持高速增长。虽然机构对白酒板块持仓提高至8 个百分点,但是离历史高点14.4%还有较大的差距。考虑到这一轮白酒的渠道更加合理(三公占比更低)、厂家经营能力明显加强(控制渠道的能力)、明年业绩增长有望更快,我们认为白酒龙头估值有望看的更高。重点推荐:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、口子窖、沱牌舍得等。
      行业总结:分化成长逻辑持续验证,行业景气度加速上行。17Q3 白酒上市公司收入增速高达55%,利润增速高达85%,环比呈现加速成长的趋势。从产品的结构来看一线酒表现最优,二线酒次之,三线白酒分化仍在。板块毛利率小幅提升,净利润率总体稳中有升。通过三季报的表现我们不难得出行业的景气度持续,高档酒及次高端增长比较明显,毛利率和净利润率的提升印证了消费升级的大逻辑;表现比较糟糕的是金种子,后期的改善仍需观察。结合近2 年核心产品提价以及净利润率不断走高的现象,我们认为白酒企业结构逐步优化,行业的竞争更多的是产品和品牌的竞争。
      行业展望:强劲回款提供充足蓄水池,茅台稳价有望拉长景气周期。2017Q3 末,酒企预收款近300 亿,后续收入增长亦有良好保证。通过对比2016 年我们得出,2016 年白酒板块总体在蓄水,而2017 年是业绩正常释放,我们认为2015-2016 年白酒企业蓄水可在2017 年以后可逐步释放。从此轮的白酒成长来看,核心企业运营能力更具有竞争力,行业龙头茅台运作步步为营,在价格快速上涨的过程中不断规范经销商的行为,我们认为价格的稳步上行利于行业中长期持续发展,对应行业景气周期亦将更为长久。
      持仓分析以及估值探讨:依据我们策略组的测算,截止到3 季度末,食品饮料持仓10.75%,离历史的峰值水平17.75%还有7 个百分点。其中白酒持仓增幅较快,由2015 年初不到1 个百分点提高至8.2%,持仓水平不断走高,但是离2012 年持仓的高点14.4%还有较大的差距。考虑到这一轮白酒的渠道更加合理(三公占比更低)、厂家经营能力明显加强(控制渠道的能力)、明年业绩增长有望更快,我们认为白酒龙头估值有望看的更高。
      投资建议:行业正处于上行周期,坚定布局估值切换行情。往后看一年,业绩加速成长确定性较强,从三季报数据来看,名酒业绩均实现加速增长验证行业景气度往上的逻辑,目前渠道库存保持良性水平,价格体系稳步上行,短期行业利空因素(消费税、禁酒令)基本释放完毕。紧接而来的是秋季糖酒会、各大酒厂提前完成任务、提价预期等催化,板块依旧值得重点推荐。重点推荐:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、口子窖、沱牌舍得等 风险提示:中高端酒动销不及预期、三公消费限制力度持续加大、食品安全事件风险。

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